债券类产品大概从未像今天这样受到投资者欢迎。从银行短期理财产品到债券基金，甚至券商集合理财、杠杆基金等各种另类产品，都随着这轮债券牛市蓬勃发展。

　　实际上和以往的印象不同，除了提供绝对收益以外(只有2011年例外)，债券类产品的长期收益其实并不逊色于股票方向基金，尤其在一个完整的经济周期中。即时在今天，债券类产品的投资在资产配置中的作用和地位仍然是被低估的，值得我们重新审视。

　　长期表现超越股票基金

　　由于个人投资债券的局限性，大多数时候参与固定收益投资的主要方式还是债券基金或类似的理财产品。

　　过去几年来市场经历的完整的经济周期中，债券基金的平均表现已接近或超越了股票方向基金。如果以市场上长期表现最好的债券基金与表现最好的股票方向基金做比较，两者的差距则更为明显。

　　过去5年，具有5年以上历史的债券基金中，表现最好的是中信稳定双利，年化回报高达7.3%，其次是工银增强收益债券A和万家增强收益债券，5年年化回报分别为6.71%和6.29%。

　　而同样具有5年以上历史的股票型基金，5年年化回报率最高的是交银成长股票，其收益率是负数，为-1.09%。积极配置型基金居于首位的是传说中的华夏大盘精选，5年年化收益高达9.88%，但也只是特例而已。第二位中银中国收益的5年年化回报仅为1.69%。

　　即使是表现最好又独一无二的华夏大盘，和表现最好的几只债券基金相比，两者年化回报的差距也不过在3%之内。而除了华夏大盘外，股票方向基金无一能够击败这些表现较好的债券基金。

　　即使参考最近3年的年化回报率，债券基金也是整体占优的。可见在股市波动剧烈的市场中，债券类投资产品反而能够提供长期稳定收益，且长期收益率可能比股票基金更为出色。只有在单边牛市的情况下，股票基金的收益率才可能远远超过债券基金，但这种情况显然并不常见。

　　爆发式增长引发关注

　　近年来，关于债券类产品呈现爆发式增长。一方面这和基础市场的爆发式增长有关，尤其是信用市场的大规模扩容。另一方面相关产品种类的丰富和多样也是重要因素。

　　2004年末，我国企业信用类债券余额2431亿元，位列世界第27位，亚洲第6位。但截至2012年二季度末，我国信用债市场规模已达5.82万亿元，跻身世界前三，仅次于美国和日本。2004至2011年间，我国信用债年发行量从500亿元增至2.25万亿元，增长了45倍。今年上半年发行量已达1.4万亿元。

　　相关产品也同时增长。今年以来截至8月底，已经宣布成立的43只债券型基金(包括短期理财债基)共募集资金1707.66亿元，债基数量和首募总规模均创下历年来新高。

　　但即使这样的发展，中国债市可预期的空间仍然巨大。截止到2011年底，中国债券发行规模只占全年GDP的46%， 马来西亚是全亚洲第四大的企业债券市场，2011年其发债总规模占全年GDP的90%，而美国和日本的发债规模都在GDP的200%以上。

　　信用市场的发展，尤其是公司债的发债，成为促使纯债基金回报水平上涨的重要原因。平均来看，信用产品的收益率水平高于国债等利率产品，利差波动的水平也相应较高，这为债券基金运作提供了想象空间。

　　除了过去较为普遍的二级债基(可参与股票二级市场)，一级债基(可打新但不参与股票二级市场)外，如今纯债基金(不可参与打新和股票二级市场)逐渐成为热门品种。同时债券封闭式基金，以及可以将其看做一种债券投资的杠杆基金低风险份额，是相当有趣的产品，有时可以提供非常可观的收益，但其游戏规则通常也较为复杂。

　　另外，货币市场基金、短期理财基金、银行短期理财产品也是不容忽视的品种。大量活期资金沉淀于这类产品，从而获取高于银行活期存款利率的短期收益。这类产品受到投资者认同的程度也呈现飞跃式发展。

　　除此外，个人投资者通过券商也可间接参与回购等市场，获取低风险收益。但受到的局限也很大。

　　市场风险不容忽视

　　债市迅速发展固然带来了巨大的机会，但硬币的另一面——风险，也不容忽视。

　　中国债券市场至今还没有发生过正式的违约事件，即使此前受到广为关注的山东海龙事件，以及城投债事件，最后都是有惊无险。对于债券市场来说，缺乏违约理论上并非好事，投资者相信政府将会为所有发行人兜底，这种根深蒂固的想法将会引发道德风险——鼓励了企业或地方政府不顾后果的冒险行为，从而有一天可能带来更大的债务危机。随着公司债等信用产品的扩张，政府未来无法为所有的公司债承担风险是必然的。

　　违约是任何债务市场不可或缺的一部分。据标普的研究，从1981年到2011年，美国投资级别的公司债券年违约率在0.63%到11.19%不等。1993到2011年期间，亚太地区投资级别的公司债券违约率在1998年达到最高点9.33%。即使在一些经济和债市发展程度都不及中国的地区，比如印度尼西亚和菲律宾，公司债券违约都发生过，而市场也仍在运行。

　　可以预期的是，随着债券市场发展，信用较弱的发行人违约总有一天会出现。意味着债券投资并非毫无风险，同时也意味着具有较高风险管理能力的投资团队和较差风险管理能力的团队之间，会逐渐分化，债券类投资产品将不再像过去一样业绩表现趋同。

　　另外，近期中小企业私募债的推出，可能令违约风险问题更为突出。这类私募债目前大多数公募基金的债券基金产品都未参与，但一部分私募基金，以及公募基金公司的专户产品都有所涉足。其类似于美国垃圾债券的风险性质，也对投资机构提出了考验。投资者可能在其中获得较高收益的同时，风险也是对等的。

　　未来债券投资对专业性的要求会越来越高，投资者对债券基金的潜在风险也理应有相应认识。尽管目前来看，风险似乎还远远没有爆发。

　　从长期投资角度看，债券基金的表现并不逊色于股票基金，然而很多人还并没有意识到这一点。与此同时，债券基金的分类也越来越多样化，风格也迥然不同，对此我们都应该有新的认识。

　　投资收益可观

　　和过去我们对债券基金的印象不同，事实上债券投资早已不是低收益率的代名词。和股票基金的长期收益率相比，债券基金的表现也并不逊色。对于这一种类基金的认识，很多人还停留在几年以前。

　　随着债券市场扩容，尤其是信用产品的大规模扩容，债券市场上投资工具所能提供的运作空间也爆炸式的增长。造成的结果是，债券基金像股票基金一样也呈现出业绩分化的趋势，而且这种趋势愈演愈烈。同时，债券基金的收益率水平也并不保守，高的年收益率可以超过10%，低的也许只在0%附近徘徊。所以也许我们现在用债券基金笼统地去概括，已经显得有些不合时宜。

　　债券基金在种类上可以简单分为纯债基金，一级债基和二级债基，风险依次递进。纯债基金历来不可参与股票投资，投资标的只能是固定收益类产品；一级债基除固定收益类产品外，可以参与一级市场新股投资以及定向增发；二级债基既可以参与一级市场新股投资，也可以适当参与二级市场股票买卖。所以相对而言，二级债基的净值波动最大，在股市较差时期，亏损也可能发生。

　　但值得注意的是，最近监管层公开叫停了一级债基的打新活动，同时新成立的二级债基，拿到新股询价资格需要长达一年的时间，多数债基打新的门路基本被关上。

　　即使在缺乏新股申购这一可能获得超额收益的前提下，许多债券类基金今年仍然表现得十分抢眼。截止9月7日，万家添利分级基金的收益率高达14.08%，天治稳健双盈、南方广利回报，也都表现不俗，其收益率均超越10%。

　　还有富国、工银、泰达宏利、海富通、天弘、长信等都有较好表现。前20位基本集中在几家基金公司中，也凸显出哪些基金公司相对而言固定收益领域实力较强。　超额收益的来源

　　固定收益投资标的可以分为利率产品和信用产品两大类，若加上可转债，主要就是三类。各类期限的国债、央票、金融债等都属于利率产品，信用产品主要是公司债等，最近还逐步放开了中小企业私募债。

　　通常来说公司债指的是，不提供任何担保而仅以企业信用作为偿债基础的债，没有抵押品，完全依靠公司信用和债券回收情况而发行。所以对公司债这类信用产品的投资，很大程度上需要参考第三方的信用投资评级，大多数基金公司还有自己的信用分析员，对这类公司的偿债能力进行评估。

　　债券市场的牛市，通常是在利率下行阶段，熊市则一般出现在加息周期中。2011年处于加息周期中债市表现不佳，加上股市低迷，所以这一年对债券基金来说是个很坏的年份，也是国内债券基金历史上首次出现众多债基亏损的一年，这在过去是从没发生过的情况。

　　而在2011年年末到2012年上半年，在降息的刺激下债市呈现一波飞速上涨。捕捉到这一机会的基金，今年以来的表现都非常出色。如果在对的时间加上对的杠杆，今年就能获得很好的收益。

　　可见把握大趋势也是债券基金投资最重要的一点，债券基金投资人若在加息周期尾声买入基金，通常能获得不错的收益。

　　但另一方面，债券市场的走势与债券基金的收益情况，也不能完全划上等号。从历史数据看，很多债券基金在债券熊市的收益情况也非常不俗，甚至可以超过债券牛市。与股票市场不同的是，债券市场的品种走势差异很大，其中的结构性机会很多，超额收益的机会几乎每年都能找到。

　　比如在2006年和2007年的债券熊市中，如果把握好可转债和新股申购的机会，债券基金的收益率反而远远超过利率产品牛市中的收益率水平。2009年上半年利率产品市场暴跌时，反而是信用产品获利最丰厚的一段时间。2010年、2011年、以及截至目前的2012年，很多债基的表现主要受益于对信用债投资机会的挖掘与把握，但都是结构性的。所以通胀预期导致的利率产品投资压力和债券基金的投资价值并不能划等号，如果把握得好，反而可能实现更高的收益。

　　对很多投资人来说，信用债是个新兴品种。尽管目前经济环境不佳，但是在整个经济体信贷高速扩张的环境下，如果投资于偿债能力较强的信用债发债主体，通常可以获得高于国债利率水平的收益率。如果基金经理能够把握住波段加以适当杠杆，超额收益水平可以更高。

　　随着信用债市场的扩容和发展，债券基金因此收益率得到普遍提升，使得纯债基金获得定期存款利率以上的水平也成为可能。但硬币的另一面是，如果无法掌控好信用产品的风险，危险也有可能发生，当然目前还没有先例。

　　在某些股市较好的时候，可转债也是获取超额收益的源泉。一旦股市回升，可转债在上涨时弹性非常大，通常可带来很好的表现。

　寻找最优团队

　　债券基金中也有激进和稳健之分。上涨趋势中有些基金经理倾向于提高仓位，加大杠杆，有些基金经理则习惯于中庸策略。这也是债券基金即使投资标的范畴相似，业绩却差之千里的原因。

　　但你通常很难从季报或年报中披露的持仓来判断一只债券基金的投资方法。比较好的方法恐怕还是参考基金过往业绩，是波动较高还是较为平稳，在市场上扬阶段是表现激进还是中庸，以及市场下跌阶段跌幅如何。

　　当然更好的方法可能是寻找一些长期表现突出的固定收益团队。对债券基金而言，团队可能比基金经理个人的作用更大。基金业绩好坏取决于几个层面：宏观上对经济前景的判断，中观上对个别品种的研究和信用产品的评级，微观上具体的投资策略、交易能力以及风险控制能力。这些因素都深深影响了最后的结果。相比较于股票基金，债券基金经理对团队依赖的程度可能更大。

　　公募基金公司已经有一些值得关注的债券团队。例如富国基金团队目前看来是最成熟的之一，团队中人员配置日臻成熟，旗下的债券类基金几年来普遍有不俗表现。万家基金是近两年涌现出来的新锐，其团队成员年轻而有活力，基金业绩颇有令人称道之处，但其债券类资产总体规模仍不大。工银瑞信凭借股东的实力在债券领域具有天然优势也不足为奇。南方基金最近一年来也有赶超之势，从其债券基金的业绩可见一斑。